“国产GPU第一股”摩尔线程，遭遇上市后首个跌停。9月7日，摩尔线程低开约4%，随后股价跳水跌停，收于415.49元/股，创下上市以来新低，市值降至1953亿元、跌破2000亿元大关，单日市值蒸发近500亿元。自去年12月高点以来，公司最新股价已下跌约56%，总市值较高点跌去近2500亿元。
限售股解禁是股价下跌的直接导火索。去年12月摩尔线程上市时公开发行7000万股，其中2577.45万股网下限售股份于9月7日解除限售，相当于公司总股本的5.48%、当前流通股总数的85%。这批股份以114.28元发行价购入，即使按415.49元的跌停价出售仍有约2.6倍收益，解禁股东有足够的减持动力。公司方面回应称，今天是网下配售限售股大额解禁日，请投资者理性看待，公司基本面正常。
另一个扰动因素是即将上市的燧原科技。9月7日，燧原科技公布发行结果，计划以142.18元/股发行4303.52万股，预计很快在科创板上市，发行后总市值约611.87亿元。随着第二家国产GPU厂商登陆A股，摩尔线程作为GPU标的的稀缺性将被稀释，市场对其估值锚的讨论也多了起来。
更大的解禁压力还在后面。此次解禁只是网下限售股部分，第四大股东深圳明皓、第五大股东国盛资本等机构股东所持股份将于今年12月解禁，规模约1.86亿股、占总股本39.55%，按当时股价对应市值约772亿元；2028年与2029年12月还有后续批次解禁。紧随其后上市的沐曦股份也将在9月17日迎来1396.6万股网下限售股解禁。解禁节奏意味着流通筹码将持续增加。
国产GPU不是单点下跌，而是集体回调。同日沐曦股份跌9.67%、天数智芯跌11.42%、壁仞科技跌1.06%。4家公司去年12月至今年1月陆续上市，享受过3至6月的半导体板块上行红利，此后两个月左右时间里股价普遍跌逾四成，天数智芯更是跌去六成。除解禁因素外，行业也进入过热回调周期——7月摩根士丹利策略师已提示减持半导体、转向超大规模云计算商，全球AI算力产业链都经历了一轮深度回调。
回调的另一面是估值与盈利的错位。7月1日，全球算力龙头英伟达的市销率（PS，TTM）为18.86，而摩尔线程、沐曦、天数智芯、壁仞四家分别为125、152、103、59，远高于行业龙头；经过回调，至9月7日收盘已分别降至77、111、48、42。盈利端，摩尔线程、壁仞上半年归母净亏损收窄但未扭亏，沐曦、天数智芯的账面盈利主要来自金融资产浮盈，剔除后扣非仍为亏损。收入规模虽快速增长，却仍难支撑高市值。
拉长看，国产GPU的商业化正在加速而非停滞：摩尔线程上半年营收17.36亿元、同比增长147.42%，已建立起覆盖云端、边缘与终端的芯片矩阵，基于S5000构建了夸娥万卡级智算集群，并导入互联网头部企业与电信运营商客户，下一代训推一体芯片“华山”与图形渲染芯片“庐山”也在推进。股价的估值消化与产业的真实进展是两条线——资本市场挤出泡沫的同时，国产算力在训练与推理侧的落地仍在继续。对算力使用方来说，关键不是追逐股价，而是看谁能把芯片真正调度起来、把异构算力变成稳定可用的服务，这也正是星战科技在GPU算力平台与算力调度方向上持续投入的命题。