过去几年，国产GPU公司最不缺的是融资、估值与“国产替代”的故事，如今到了交卷环节。摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯四家已上市的国产GPU公司相继发布2026年半年报：摩尔线程营收17.36亿元规模最大，壁仞营收同比增长近20倍，沐曦与天数实现账面盈利。四份财报背后是四条不同的路线。
但账面盈亏不等于胜负已定。资本市场的排序与财报并不一致：沐曦和摩尔线程在A股上市，市值均在2500亿元左右；壁仞与天数在港股上市，市值仅千亿港元出头。营收规模第一的摩尔线程市值却不是第一，增速近20倍的壁仞市值排在倒数——市场没有简单给今天的成绩单打分。
细看盈利质量会发现，账面好看的两家主业其实还没赚钱：沐曦归母净利润6.12亿元居四家之首，但8.87亿元来自交易性金融资产公允价值变动，占利润总额的105.75%，公司自己标注“不具有可持续性”，扣除后仍亏近5000万元；天数的1.06亿元净利润里也躺着7.6亿元公允价值收益。而亏损的两家一个离赚钱最近（摩尔线程净亏损收窄至1156万元、同比收窄95.7%），一个增速最猛（壁仞营收同比增1997.6%）。
GPU是典型的高研发投入生意。上半年摩尔线程研发投入7.69亿元、占营收44.3%，沐曦5.25亿元、占39.65%，壁仞8.04亿元、约占65%，天数5.59亿元、占59.1%。收入增长的另一面是持续大额的研发，加上产能扩张与备货，摩尔线程经营活动现金流净额-21.69亿元，沐曦-12.97亿元——都在为下半年出货往供应链里砸钱。
行业坐标也不容乐观。按IDC数据，2025年中国AI加速卡市场出货约400万张，英伟达占55%，国产厂商合计41%，其中华为昇腾以81.2万张居首；四小龙里只有沐曦（约6.6万张）与天数（约5万张）进入榜单，合计份额约3%。距离大规模市场份额，四家仍有相当长的路要走。
GPU竞争表面上比芯片性能，实际上比一整套系统能力——芯片、软件、服务器、网络互联与开发者生态。英伟达的护城河是CUDA生态，国产厂商软件栈都还在追赶期。一个信号值得注意：壁仞牵头制定的跨厂商异构混训国家标准已进入批准发布流程，单个公司短期内无法复制CUDA，互联互通、合力建生态可能是更现实的路。
决定谁能跑出来的，要看三个问题：复购能否延续（眼下放量受益于国产替代窗口与大客户首单，摩尔线程应收账款九成以上来自前五大客户）、软件生态能否补齐、资金能否撑住代际迭代。资本给了千亿级市值作为半个答案，另一半要等商业化结果来回答。让多元国产算力在不同场景被统一纳管、按需调度，正是星战科技GPU算力平台在多源异构接入方向上持续投入的行业背景。